二次递表缘何被外界认为三闯A股？“加盟依赖症”难解，周六福再闯IPO前途难料

本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 葛爱峰 深圳报道

近年来，黄金珠宝公司的资本市场之路可谓是几家欢喜几家愁。中国黄金和菜百股份均在A股挂牌交易，而老铺黄金、梦金园均于去年IPO被否。

近日，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）申报深主板上市获受理，招股书信息显示，周六福拟募集资金约14亿元，其中营销网络扩建项目拟投入6.82亿元。周六福的IPO之路可谓一波三折，不少消息表示这已是周六福第三次谋求上市。

2020年10月，周六福闯关IPO未获通过，证监会发审委对周六福加盟模式收入占比超过80%、多起商标权纠纷、应收账款及存货月较大且增长较快等问题提出质疑。

不过，在发审委的质疑之下，周六福的收入仍严重依赖加盟。对于加盟和自营模式的占比情况，周六福在回复采访函时对《华夏时报》表示，加盟和自营模式的占比是动态调整的，公司力争向行业龙头品牌看齐、靠拢。

此外，周六福还在回复《华夏时报》记者采访函时特意强调：“类似‘三年三闯A股’的表述与事实不符，我司2019年首次申报IPO，此次是第二次申报。”

二度递表却被认为“三年三闯A股”

周六福的IPO之路可谓一波三折。

早在2019年5月，周六福就已提交招股书，拟在深交所主板上市，其保荐券商和会计师事务所分别为广发证券和正中珠江。此后不久，广发证券和正中珠江双双卷入“康美案”，周六福IPO项目也因此中止审查；同年12月，周六福进行了预披露更新。

此后，周六福更换保荐券商为民生证券。2020年10月29日，周六福在第十八届发审委2020年第154次会议审核首发未获通过，成为当日5家闯关的企业中唯一一家被否企业。彼时，证监会发审委对周六福加盟模式收入占比超过80%、多起商标权纠纷、应收账款及存货月较大且增长较快等问题提出质疑。

彼时，在监管层看来，周六福的加盟模式存疑，比如加盟商和公司是否存在实质和潜在的关联关系；加盟商更多的选择从公司处直接采购的商业合理性；部分加盟店不使用公司POS系统进行开单销售的原因及合理性；加盟商是否存在大量库存积压，是否提前压货销售，是否存在调节收入的情形等。

2021年3月，深圳证监局官网披露，周六福接受中信建投的辅导，并在深圳证监局进行了辅导备案。2022年6月20日，周六福获证监会接受材料，22日其申请获受理。如今，周六福正式披露招股书，再次踏上冲击A股之路。

不过，在发审委的质疑之下，周六福如今的收入仍严重依赖加盟。尽管在2019-2021年期间，周六福加盟板块主营业务占比呈现下滑趋势，分别占整体主营业务收入的82.05%、66.77%和57.45%，但仍旧是周六福的核心收入来源。

对此，周六福方面回复《华夏时报》记者采访时表示：“加盟和自营模式的占比是动态调整的，公司力争向行业龙头品牌看齐、靠拢。”

“加盟依赖症”难解

“就珠宝品牌而言，加盟模式的好处在于可以迅速占领市场，隐患是对企业的管理能力提出了更高要求，”奢侈品中国联盟荣誉顾问张培英在接受《华夏时报》记者采访时指出，“加盟模式之下，其品牌定位的把控、产品质量及销售服务等方面难以做到尽善尽美，能否始终消费者得到满意和认可存在不确定性。”

据招股书，周六福重点布局三、四线城市，线下以加盟为主要销售模式，截至2021年12月31日，公司拥有加盟店3694家、自营店70家。

缔凡钻石公司副总经理杨帆向《华夏时报》记者指出，珠宝企业的核心资产很大的一部分构成来自其自有的货品以及品牌价值。相对于以自营店铺为主的品牌来说，加盟模式占比过大，这个企业要做的品牌投入就要更多一些。大量的加盟商看重的就是品牌方持续的投入，如果品牌不能证明其在线上广告的投入具有持续性，且品牌价值在不断增长中，那么对于加盟商来说，就不是一个好消息。对于资本来说，更加具有不确定性。

周六福在招股书中也表示，加盟模式能够使公司在发展前期以较低成本和更为灵活的方式迅速占领市场，但经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。另外，若加盟商自主撤店或转为投资其它珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效的招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下降的风险。

张培英指出，珠宝品牌也同其他常规品牌一样，通过互联网或者加盟连锁等方式寻求时代的红利。但很多时候缺少了对于品牌端的锤炼，并且对于产品的研发、科技的创新等各方面把控的不够到位。可见其未来的确面临着诸多挑战，但如若周六福能将品牌和市场形成完美结合，产生持续的推动力，依旧会拥有一些机遇。

杨帆则向本报记者分析指出：“相比之下，同类别的珠宝公司有周大生，其加盟店比例也非常高，但是周大生在品牌投入方面一直保持着高频率的投放。早起的周大福也是如此。周大福在早期刚进入中国的时候，在各地市都是选择加盟商或者代理商联营，后来才逐步改为自营店。”

“周六福此次冲击IPO，更多的要体现出其加盟模式的可持续性，以及产品是否能够因为品牌力的增加而维持住零售溢价。”杨帆进一步指出。

涉及诉讼案件数百起

除了销售环节依靠加盟店，周六福从设计、生产等环节来看，也难觅优势。

招股书显示，2019年至2021年，周六福研发费用支出分别为266.45万元、402.27万元、984.43万元，研发费用占营业收入的比例（费用率）分别是0.12%、0.19%、0.35%，研发费用的绝对金额及费用率都很低。

从人员构成来看，截至2021年12月末，公司销售人员有1349人，占比84.21%，研发设计人员只有43人，占员工总数的比例仅有2.68%。

“从各个品牌冲击IPO的过程来看，珠宝行业除了常规的做品牌、做营销、做销售以建立起其品牌的核心竞争力以外，如何在研发创新、设计以及原料甄选等方面建立起自身的护城河同样值得考量。”张培英向《华夏时报》记者分析表示。

此外，周六福近年来还一直官司缠身。

因为与周大福、周大生、周生生等“前辈”有着相似的品牌名，周六福的发展历程似乎随处可见“借鉴”之意。然而，与品牌捷径一同到来的商标问题也一直在困扰着周六福。

天眼查数据显示，近年来周六福名下涉及的案件共497起，其中344起均为侵害商标权纠纷。

因旗下加盟店销售侵犯其商标权的商品、艺人图片等问题，上到香奈儿、卡地亚等国际大牌，下到影视明星葛优、儿童动画片《喜羊羊与灰太狼》，都将周六福告上了法庭。据此次更新披露的招股书，目前周六福仍然存在未决诉讼。

而从此前证监会发审委给出的意见来看，发行人主要商标的取得及使用情况是否对其生产经营产生重大不利影响，成为其IPO被否的主要原因之一。

“就目前来说，周六福的品牌其实并没有在客户群体心中形成根深蒂固的品牌认知，客户在购买时考虑的可能并不是这个品牌价值本身。若周六福成功上市，上市后品牌被放到聚光灯下，如若因为一旦有任何品牌人设的崩塌，分分钟都会引发骨牌效应。”张培英指出。